谭雅玲：美元升值高估难以降温与美联储降息预期升温为组合拳

谭雅玲 中国外汇投资研究院 独立经济学家

截至目前为止，市场预计美联储7月降息概率为93%，未来9月降息可能为100%，但这未必是美联储以及美元货币政策真实性与需求性的前景与战略宗旨。美国擅长与一直以长期规划应对当前与未来风险为主，这是美联储降息预期炒作规避美元升值风险的主观策略与市场技术组合拳重要特征，但并非是真实美联储政策方针，尤其是美元货币政策目标与趋势之举。

其一是美元升值与美国经济和股市是美联储难以降息的客观因素。目前市场预期美联储降息似乎并无合理论据与理由，唯一的说辞就是美国通胀舒缓下行局面，即使如此美国通胀3%依然高于显优美联储货币参数2%的水平，这也是全球几乎一致的通胀权衡参数。相比较，美国经济韧性清晰可见，尽管经济增长有所下调，并非是下降，这就是美国经济增长百分比下降，但总规模并未下滑，反之企业利润率则展现美国经济新繁荣周期的新形势、新局面、新格局。相对去年第四季度美国经济增长3.6%和今年第一季度1.6%的水平似乎美国经济下降，但美国经济总量已经达到7万亿美元以上，预计今年或进入30万亿美元新高度，其中企业效益与进步是重点。目前英伟达市值冲上3万亿美元，美国上市公司市值达到3万亿美元的企业已经有3家，苹果、微软和英伟达是先行者，未来美国企业利润率和资本价值将加速和加码增长是难以阻挡的历史进程。据英国《金融时报》7月14日信息显示，当前最成功的技术投资人之一——芯片制造商英伟达市值预计未来10年可能接近50万亿美元，这是标普500指数成分股公司目前的总市值。而人工智能(AI)被消费者接受并且英伟达保持领先地位是芯片需求激增的世界主要受益者。英伟达股价今年初以来已暴涨162%，并推动其市值达到3万亿美元，这是该公司2018年8月1500亿美元市值的20倍。美国经济反映的是企业效益与竞争力，美国经济与企业是美联储加息的保障性指标或刺激性环境，美联储难以降息既符合客观环境，也是美元霸权机制重要的承载新布局与新构造，美联储降息目前尚未见到合理论证与数据参数支持。

其二是美元货币地位面临挑战压力是美联储加息目标的长远对标。美元货币地位是美国国家利益生命线，这既是美元威力作为的重要标志，也是美国特殊逻辑循环可持续的筹码与形象。相比较美元利率匹配性则是目前美国霸权抵制全球去美元化重要时刻，以美元利率站位实现美元货币站位稳固上升与牢固逻辑则是美联储加息重要参数，也是全球经济与市场发展进取重要的新标志与新指向。正如IMF最新论断，7月16日其表示，预计全球通胀将在今年下半年的放缓速度将更加缓慢，这增加了利率将“长时间保持高位”的可能性。IMF面对通胀上行风险已经显现的国家，其建议央行应避免过早放松，并应在必要时保持进一步收紧的开放态度。在数据表明通胀目标持续回归目标的情况下央行应逐步降息。而IMF作出这一结论的原因也很简单，即目前全球服务价格将具有粘性，这个广泛类别涵盖从能源、住房和理发到餐饮和医疗保健等方方面面逐减扩大价格关联范围，尤其是以发达国家经济逻辑服务业发达程度为标准将是美联储加息乃至全球难以步入降息潮的关键参数，目前假想与假象迎合手法具有设计、规划或指向策略甚至是国家货币战略是最大风险错觉，或酝酿局部地区或竞争环境危机可能，这将是强化美元货币机制重要的手段与依赖逻辑之高级甚至预谋性规划不可掉以轻心。

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其三是美联储货币政策变数的随应和随机调整彰显美元的领先性。当前世界经济竞争凸显美国经济优势与强劲态势与主导格局。其中IMF对今年全球经济增长的展望与今年4月的上次报告有所提高增长速度，预计2024年全球GDP将增长3.2%（上一次是3.1%），预计2025年将增长3.3%，较此前的3.2%有所上调。尤其是美国经济强势依然遥遥领先全球乃至是主要发达国家经济增长最好和最快的国家。虽然IMF下调对美国今年的增长预期，即从2.7%小幅下调至2.6%，未来2025年的经济增速保持在1.9%不变，主要是结合美国就业市场波动、消费者支出波动以及财政政策逐渐收紧，但是美国经济的世界占比呈现上升趋势十分显著与明确。反之欧元区由于经济放缓似乎已经触底，IMF将今年欧元区的增长预测上调至0.9%，这虽然得益于今年上半年服务业的强劲势头，预计该地区2025年的增长将升至1.5%，这比较美国经济差异拉大，尤其内部结构分化与分裂将是欧元最大不确定风险，也是美元扩展最佳关键因素与机遇之际。目前发达国家经济增长是世界经济主导格局并未改变，发达国家数量已经上至37个国家，尤其是新型发达国家加入将是世界经济格局需要审慎面对的国际环境，并非是经济格局与站位巨变。美国经济排位第一是世界最大经济体，这与美元地位相当，包括2008年华尔街金融风暴也未改变与降低美国经济排位与领先地位，这是美元霸权背景逻辑与基础要素，如今美元通过利率站位发达国家领先最高水平正在以利率维护与扩张美元霸权是美国国家新战略周期，美联储加息是这种战略宗旨与指引，美联储降息是为美联储加息化解风险和铺平道路所作的配合性手段，而非美联储货币政策转向或调整之举，否则美联储不会一直坚持1年维持高利率等待机会操作加息时间与条件。

上述论述是破解美联储降息预期的现实与对比参数，也是笔者认为目前分析判断偏激于情绪化，相对忽略周期波动或正常水平差异性比较，这是市场风险识别重要不利或受制因素的警惕因素与环境特性。至于未来美联储是否采取降息举措还要看美联储政策规划战略旨意，尤其是行情变数的可能性有多大力度调节将是关键期，也是未来美联储降息预期逆转的重要手法策略与情绪参数之重。